國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱金融委）4月7日召開第25次會(huì)議，對(duì)下一階段五大重點(diǎn)任務(wù)做出部署。包括加大宏觀政策力度、引導(dǎo)資金支持中小微及民營(yíng)、發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐作用、提高中小銀行實(shí)力、防范境外風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳遞等。

　　“疫情發(fā)生以來(lái)，金融委綜合運(yùn)用多種政策工具保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、資本市場(chǎng)穩(wěn)定，效果顯著，體現(xiàn)了金融委的優(yōu)勢(shì)。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在國(guó)外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，有效隔離了外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于金融委會(huì)議提出的資本市場(chǎng)“樞紐作用”，潘向東認(rèn)為是比較新的提法。“資本市場(chǎng)的樞紐作用體現(xiàn)在其一邊連接著投資者和社會(huì)資金，一邊連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司，從本質(zhì)上來(lái)說，資本市場(chǎng)通過預(yù)期來(lái)影響經(jīng)濟(jì)行為主體。”他表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、新三板精選層完善等都在進(jìn)行，多層次市場(chǎng)正在逐步成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手。

　　針對(duì)會(huì)議所提的“堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為”，潘向東認(rèn)為，新證券法實(shí)施之后，資本市場(chǎng)違法成本提高，有望強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰，避免瑞幸咖啡、康美藥業(yè)等類似造假事件再次發(fā)生。

　　多項(xiàng)宏觀政策可期

　　金融委認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到疫情嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)，我國(guó)疫情防控面臨外防輸入、內(nèi)防反彈的形勢(shì)，又處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段。基于此，下一步要重點(diǎn)推進(jìn)五大任務(wù)。

　　一是加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。

　　二是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。

　　三是發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度。

　　四是采取多種有效方式加大中小銀行資本補(bǔ)充力度，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力。

　　五是高度重視國(guó)際疫情和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判應(yīng)對(duì)，防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳遞。

　　潘向東認(rèn)為，得益于前期政策組合，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)3月經(jīng)濟(jì)較2月明顯好轉(zhuǎn)，4月有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。而且近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定。以“穩(wěn)預(yù)期、擴(kuò)總量、分類抓、重展期、創(chuàng)工具”方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)，使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在國(guó)外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下，保持了相對(duì)穩(wěn)定，有效隔離了外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，未來(lái)疫情如何演變是個(gè)未知數(shù)。在他看來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情演化超出預(yù)期，成熟經(jīng)濟(jì)體不僅沒有有效避免瘟疫的蔓延，而且還有加速的趨勢(shì)。這些國(guó)家醫(yī)療資源相對(duì)充裕，應(yīng)該不會(huì)有極端事件的產(chǎn)生。但對(duì)于醫(yī)療資源缺乏、衛(wèi)生環(huán)境相對(duì)糟糕一些的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，情況可能就是另外一種景象。

　　這導(dǎo)致中國(guó)面臨雙重境外風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳遞的可能。一是國(guó)際疫情導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)下行加劇，沖擊我國(guó)國(guó)際貿(mào)易；二是國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)可能通過情緒、資本流動(dòng)、資產(chǎn)互持、跨境貿(mào)易等渠道沖擊境內(nèi)市場(chǎng)。因此，國(guó)內(nèi)仍需要做好政策對(duì)沖。

　　“政策工具的推出首先是需要有底線思維，就是避免發(fā)生老百姓的日常生活受損。為此，我們的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)先不需要探討如何采用刺激政策去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)要達(dá)到多少，而是要有限的政策工具去保就業(yè)和保民生。”潘向東認(rèn)為，只有等全球疫情有趨勢(shì)性改變的時(shí)候，我們才步入再啟用“非常時(shí)期危機(jī)增長(zhǎng)模式”的時(shí)機(jī)。

　　宏觀政策方面，預(yù)計(jì)財(cái)政貨幣將繼續(xù)發(fā)力。潘向東分析，央行多樣貨幣政策工具依然可期。一是降息。他預(yù)計(jì)，4月中旬央行在MLF續(xù)作方面將會(huì)大概率下調(diào)MLF操作利率20BP，隨著“OMO—MLF”下調(diào)20BP，4月20日商業(yè)銀行一年期LPR報(bào)價(jià)大概率也會(huì)下調(diào)20BP，5年期LPR也將會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整，從而中長(zhǎng)期貸款利率也將顯著下行。

　　二是降準(zhǔn)。目前我國(guó)中小銀行存款準(zhǔn)備金率已降至6%，但是我國(guó)商業(yè)銀行綜合存款準(zhǔn)備率依然在9-12.5%，存在進(jìn)一步調(diào)降空間。三是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力，疫情之后，央行發(fā)放再貸款、再貼現(xiàn)規(guī)模總計(jì)1.8萬(wàn)億元，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率25BP，預(yù)計(jì)未來(lái)還將運(yùn)用低成本的普惠性資金支持重點(diǎn)領(lǐng)域中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　四是加大債券融資支持。此外，4月積極財(cái)政政策將接力貨幣政策發(fā)力，其中上調(diào)赤字率、加大專項(xiàng)債發(fā)行、特別國(guó)債等，以及二季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃中新增一期十年國(guó)債發(fā)行，并將50年國(guó)債發(fā)行時(shí)間提前至5月份，預(yù)計(jì)都將推動(dòng)疫情之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　多舉措支持中小銀行

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融面臨較大挑戰(zhàn)，如何引導(dǎo)資金流向最需要的地方去，是一個(gè)制度性難題。從金融委會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，提高中小銀行的信貸投放能力、發(fā)揮資本市場(chǎng)的直接融資功能，是兩大重點(diǎn)完善方向。

　　潘向東提出，這次會(huì)議有兩點(diǎn)需要特別關(guān)注。一是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。二是支持中小銀行發(fā)展。

　　他分析，這次疫情對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的影響較大，這會(huì)間接沖擊到中小銀行。后續(xù)的定向降準(zhǔn)，有助于緩解中小銀行的資金壓力，保障中小銀行的健康發(fā)展，同時(shí)也會(huì)緩解中小銀行的惜貸行為。后續(xù)可能還會(huì)支持銀行發(fā)行金融債等方式補(bǔ)充資本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力。

　　但不容忽視的是，疫情沖擊下銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯著增加。

　　“2019年包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行被監(jiān)管，暴露出過去中小銀行快速擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量不高等問題，尤其是一些資質(zhì)差、盲目擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效率低的中小銀行正在成為金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，2020年監(jiān)管部門將會(huì)差異化政策支持中小銀行發(fā)展，降低整體宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”潘向東稱，目前農(nóng)商行不良率超過4%，城商行不良率出現(xiàn)反彈，均是資產(chǎn)質(zhì)量下降的標(biāo)志，因此，需要持續(xù)關(guān)注中小銀行流行性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的局部沖擊。

　　此外，表外資產(chǎn)回表加快和監(jiān)管趨嚴(yán)等形勢(shì)下，中小銀行不良處置壓力極大，其中農(nóng)商行和城商行化解不良?jí)毫Ω蟆Ｒ虼藢?duì)于違約率較為集中的民企，需要積極通過建立紓困基金化解；還要加大對(duì)普惠金融的支持力度，補(bǔ)充中小銀行資本金，提高中小銀行信貸投放力度；以及放松MPA考核，適度提升監(jiān)管部門對(duì)中小銀行不良率的容忍度。

　　他分析，在疫情沖擊下，中小銀行不良率反彈是大概率事件，但是中小銀行資本補(bǔ)充工具單一，還面臨息差被壓縮不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓渡利潤(rùn)的困境。因此，為了激發(fā)中小銀行信貸投放的積極性，在資本補(bǔ)充工具方面，可以采取五方面措施。

　　一是多渠道加大中小銀行核心一級(jí)資本補(bǔ)充，主要包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積、利潤(rùn)留存、配股、增發(fā)、IPO、可轉(zhuǎn)債等方式；二是加大中小銀行其他一級(jí)資本的補(bǔ)充，鼓勵(lì)中小銀行發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債等；三是加大中小銀行二級(jí)資本補(bǔ)充，鼓勵(lì)中小銀行發(fā)行次級(jí)債、混合資本債及二級(jí)資本債等。

　　四是加快資本補(bǔ)充工具創(chuàng)新、拓展中小銀行資本補(bǔ)充渠道。五是中小銀行存款比重較高，為了降低中小銀行負(fù)債端成本，避免套利，可以通過降低存款基準(zhǔn)利率來(lái)降低中小銀行負(fù)債成本，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

　　資本市場(chǎng)重點(diǎn)發(fā)力

　　與間接融資市場(chǎng)壓力集中在銀行不同，直接融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散功能更強(qiáng)。金融委會(huì)議針對(duì)資本市場(chǎng)，提出了58字要求。

　　即，“發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度”。

　　潘向東認(rèn)為，發(fā)揮樞紐作用，首先資本市場(chǎng)要穩(wěn)定。資本市場(chǎng)一邊連著投資者和社會(huì)資金，另一邊連著上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上是通過預(yù)期來(lái)影響經(jīng)濟(jì)行為主體。

　　基礎(chǔ)制度建設(shè)方面，可以觀察到，目前以注冊(cè)為主線的改革正在推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革已在一定范圍內(nèi)征求意見，新三板精選層申報(bào)已經(jīng)啟動(dòng)，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)和交易制度正在完善，再融資“松綁”。監(jiān)管政策進(jìn)入趨于放松管制的周期。根據(jù)金融委會(huì)議所提，預(yù)計(jì)還將有更大范圍的限制措施將被取消，市場(chǎng)化迎來(lái)更大空間。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制順利推行將是資本市場(chǎng)重頭戲，同時(shí)新三板精選層也會(huì)極大激勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)的融資能力，多層次資本市場(chǎng)正在逐步成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手。”潘向東稱。

　　放松管制的另一端一定是強(qiáng)監(jiān)管。近期A股市場(chǎng)康美藥業(yè)等造假案遭查處、中概股瑞幸咖啡造假被坐實(shí)，都引發(fā)市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制下上市公司質(zhì)量的擔(dān)憂。

　　金融委此時(shí)提出“堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為”，被認(rèn)為是強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管的信號(hào)。

　　潘向東預(yù)計(jì)，上市公司的信息披露和處罰力度將加大。“尤其是新證券法實(shí)施后，很好的解決了我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期違法違規(guī)成本低的痛點(diǎn)，未來(lái)將完善上市公司治理、提高上市公司質(zhì)量來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)主體的自我約束，逐步完善上市公司退市制度，形成資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，避免類似瑞幸咖啡、康美藥業(yè)等這樣的造假事件再次發(fā)生。”他預(yù)計(jì)，后續(xù)還將繼續(xù)修訂《刑法》、《公司法》等，完善法治體系，與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

　　此外他認(rèn)為，取消限制、提升活力，還體現(xiàn)在金融開放方面。

　　“我國(guó)目前已經(jīng)取消了證券公司、基金外資股比限制，未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)海外資金將會(huì)持續(xù)流入，更多成熟理念推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度提升。”潘向東表示，大力發(fā)展資本市場(chǎng)樞紐作用是一個(gè)長(zhǎng)期系統(tǒng)工程，未來(lái)資本市場(chǎng)將迎來(lái)重要的發(fā)展機(jī)遇期，相信在金融基礎(chǔ)制度建設(shè)、對(duì)外開放等一系列政策的推動(dòng)下，我國(guó)資本市場(chǎng)制度將會(huì)與國(guó)際接軌，無(wú)論是運(yùn)行效率還是防范風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，資本市場(chǎng)在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的樞紐作用。